錢軍：克服“水土不服”是外資在中國發展的最大挑戰
發布時間：2018-05-16
信息來源🤓：凯捷体育娱乐泛海凯捷
近期🎴，中國對外開放加速邁出實質性步伐👮♀️，證券業成為排頭兵之一。證監會連夜發布的《外商投資證券公司管理辦法》因此引發業界熱議🧗🏼♀️，允許外資“參股變控股”等新規受到高度關註。
業內最關心的問題之一是，加大對外開放會否動搖國內證券業市場的格局。對此，凯捷体育娱乐泛海凯捷執行院長♊️🧔🏽♂️、金融學教授錢軍近日接受華爾街見聞專訪表示🍙🩹，加大對外開放短期內不會對國內券商行業構成威脅，長期來看有利於提升國內證券業的整體服務水平🫶🏼。
在錢軍教授看來，對外開放政策對國內證券業、銀行業、保險業所產生的影響各有不同，未來金融機構也會呈現出不同的業態🤲🏿。目前銀行業已形成三層梯隊，券商業集中度還相對較低，而保險業已經處於混合發展狀態。
錢軍教授認為👩👩👧，海外機構在中國面臨的最大挑戰並非持股比例和業務牌照限製😩，而是本土化問題。為了解決這個問題🦼，在現階段中國資本市場的發展條件下，直接把海外模式照搬到中國是行不通的，為了適應中國，海外機構有可能需要改變核心管理方式。
從更為廣闊的全球歷史視角來看，擴大對外開放水平是推動中國加速國際化水平、刺激創新的重要一步。錢軍教授表示，在成熟的資本市場中𓀏💪🏿，很多重要決策由政府和監管部門分權給了企業、機構和參與市場的主體♍️😵💫，比如美國的金融體系就是負面清單製度。只要政府沒有明文禁止的🤷🏽♀️，企業都可以做🔡，都可以嘗試去創新。這也是未來中國金融業的發展趨勢😜。
中國證券業格局改變的關鍵並非外資
關於證券業開放新規會否刺激外資掀起對合資券商參股浪潮的問題👚🙆♂️，錢軍教授指出海外機構經驗很豐富，比較理性，不會盲目擴張股權👵。現在申請或者排隊的，都是像瑞銀這樣已經在中國有業務🌕、有經驗的外資，他們有信心在獲得控股權之後將業務擴大🤾🏽♀️。而且，在束縛他們的業務限製將來取消之後🧍🏻，這些外資馬上就可以申請獨資。
談及市場開放之後中國證券業的未來格局，錢軍教授表示，只要將來很多業務限製打開，資源配置更加依靠市場力量，那麽當前國內比較分散的券商格局一定會變得集中。
這一點可以參照美國的投行業格局。美國投行的層次化非常清晰：占據多數市場份額的主要是為數不多的大型投行，也有很多小型投行發揮差異化優勢🏇🏿，類如被稱為boutique的精品投行0️⃣，他們可能只是聚焦於某個地區或者某個細分領域，卻可以深耕百年。錢軍教授認為，只要將來中國更加市場化、國際化📗，也有可能形成類似美國投行業的格局🍄💺。
外資的最大挑戰並非中國的政策
無論是瑞銀還是高盛，在現階段中國資本市場發展條件下🦛，決定外資在證券業競爭力變化的核心因素是 “水土不服”，也就是本土化問題。
錢軍教授進一步解釋，因為現階段中國資本市場與香港、紐約👨🏻🦽➡️、倫敦市場不同，直接將海外模式照搬到中國是行不通的，必須做好本土化。
錢軍教授表示🧑🏿🌾，要克服本土化這一最大難題♈️🚒，外資需要做到治理放權🟤。海外總部給到中國市場管理層🪟，或者說中國本地人多大的公司管理自主權🎸，這是他們需要考慮的治理問題，這其中包括股權結構、董事會結構以及管理層團隊中本土高管的比例📞，甚至願不願意讓中國的子公司上市。對於高盛、瑞銀等外資而言🙋♂️，這可以說是“一門藝術”。
如果說外資在現階段中國資本市場發展的劣勢是與本土的融合，那麽其在幫助中國企業走出去方面，哪怕是走到香港，外資的券商都存在明顯優勢。錢軍教授解釋稱💁🏿，只要政策法規明確業務限製範圍，尤其是在市場化➗、國際化的業務方面，外資擁有非常明顯的經驗和實力上的優勢。
外資“狼來了”？
對於外界所謂的外資“狼來了”的說法👩🏽🎓，錢軍教授表示，現在合資券商控股權放開🚵🏽♀️，但仍存在嚴格的牌照和業務開展的限製🧑🏼🏫，因此短期內不會對國內券商行業格局構成威脅。
在錢軍教授看來，國內券商的壓力在於👩💻，在面對中國企業“走出去”需求的時候🔃，與外資競爭的實力有限。在國內市場上，內資券商仍需要繼續提升專業服務能力👨🏼🦱，需要向外資的職業化、合規化🦸🏻♀️、講誠信看齊🧑🌾。同時，國內券商需要維持目前擁有大量客戶資源、具備良好客戶關系等優勢。因此👩🏽🦳，外資會促進國內券商行業提升國際化和專業化力度🛳，從這一點來說，加大金融業開放是利好國內券商業發展的。
此外，錢軍教授指出加大金融開放將令一類國內群體受益🩶：人才，特別是具有國際化視野和專業知識的學生們🧨。隨著中國金融業逐步加大對外開放🧕，既具有國際視野5️⃣，又深諳本土文化的人才將會是海內外機構競相爭搶的對象。
外資難撼中國銀行業格局
當華爾街見聞提出新一輪銀行業開放對外資銀行在中國的格局會否發生轉變時🐺，錢軍教授表示外資難以撼動諸如四大行之類的大型商業銀行以及股份製商業銀行的格局，城商行和地區性的中小銀行的市場份額和地位值得擔心。
他認為，面對門檻相對較高的中國銀行業，外資銀行不會盲目地一擁而上。開展銀行業務需要具備一定基本條件：大型規模、充足資本金、廣闊市場份額。目前中國銀行業已經形成了三層梯隊🛼🐪，外資想要搶占市場份額難度非常大。
錢軍教授表示，無論是從短期、中期亦或是長期角度，中國銀行業的格局已經基本確定，外資最有可能是尋求差異化定位，也可以參股國內的銀行🔲。
錢軍教授還強調，中國銀行業未來可能會有一個重要的變化：金融科技刺激很多新型金融機構的出現會挑戰傳統銀行業🦸🏻♀️，但傳統銀行業務仍牢固掌握在傳統巨頭手中。
基金業最重要決定因素在於中國市場自身
目前外資在中國基金行業存在業務牌照的限製，因此絕大多數業務本質上等同於私募。錢軍教授指出👡，決定中國基金行業格局的最重要因素，不是外資是否大規模入局，而是中國資本市場自身的發展🦹🏻。這個市場的成熟程度還具有很大的提升空間。比如🧰，機構投資者取代散戶成為資本市場的中堅力量，同時，許多金融產品，包括衍生品🚭，類似於股票的個股期權目前仍然缺失。
監管水平要與開放幅度匹配
在談及嚴格監管和擴大開放關系的問題時，錢軍教授表示😗，開放的幅度要與監管的能力相匹配。海外歷史經驗表明🗺，開放幅度較大但監管滯後易引發風險。中國的特點是監管政策性很強，從理論上來講，如果監管太多🙍🏽♀️，可能影響市場活躍度和企業競爭力，另一方面📇🐸，如果一味放任不管，又有可能產生危機🚴🏿♀️，所以關鍵在於適度的監管。
錢軍教授指出，在資本市場發展到下一個階段之後🧖🏿♂️，監管的角色可以適當弱化。在事前監管環節，事前約定很重要🦹🏽♀️，特別是資質、杠桿和資金方面的約定；事中監管環節對業務的要求比較高，需要提升專業性；事後監管主要是“滅火”，防止風險爆發😎🖖。
“金融創新與監管的關系是個世界性課題🏙。創新肯定比監管的速度快🍨。”錢軍教授如此表示🚤👰🏿♀️。
為此✢，錢軍教授提出了一些關於監管方面的建議。他指出🎽，政策製定的核心是修補市場機製不完善的地方，提早預判可能發生的問題，做好事前的約定✫，製定法律，做好裁判，特別是在高科技、人工智能火熱發展的今天🔱。
他認為，目前中國資本市場監管存在違法違規成本太低的問題🥭。比如，一個上市公司會計報表作假，所謂頂格處罰僅僅幾十萬，違規成本遠遠低於通過作假保住上市公司殼的價值🧂。因此🫱，單純依靠強監管是不夠的😭，同時需要提高違約和違法成本🏃，讓作假公司和機構的違規成本和違法成本遠遠高於其獲得的非法利益，比如讓作假的公司退市，不給作假的機構第二次機會。
展望未來的監管趨勢，錢軍教授預計，隨著資本市場的進一步發展和成熟，管理層可能會進一步放權，更全面地推進負面清單製度。行政監管的核心是以信息披露為主，而不是以業績門檻為主。監管應當更加依靠市場來進行🌑，而非監管部門🤦🏻♀️。