魏尚進👔：加密數字貨幣不代表數字金融的未來

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■作者：魏尚進 凯捷体育娱乐泛海凯捷訪問教授、哥倫比亞大學終身講席教授、亞洲開發銀行前首席經濟學家

■公眾號🎐🫃🏼：56hcy.cn金融評論

特斯拉CEO埃隆·馬斯克幾次在社交賬號中推廣狗狗幣、比特幣等加密數字貨幣，都引來它們價格的暴漲🌅。許多國家對私人數字貨幣仍持觀望態度，但中美洲國家薩爾瓦多已宣布比特幣作為其官方貨幣👩🏻‍🏫✋。紐約州金融服務局（NYDFS）欣喜若狂地忙於向有意創建和交易加密貨幣的個人發放許可證（並收取費用）🤏🏼。與之相反，加密貨幣的挖礦和用作交易媒介近期在中國被明令禁止。

鑒於各國對加密貨幣的政策取向大相徑庭🩼，我們應該如何評估不同類型數字貨幣的社會成本和效益？讓我們逐一考慮普通加密貨幣、穩定幣和中央銀行的數字貨幣👩🏽‍🚒🪦。

以比特幣為代表、價格自由浮動的普通加密貨幣，其價格不以任何其他資產為錨。盡管其成長迅速，但切記這些加密貨幣缺乏內在價值與基本面，因此價格崩盤的風險很大。

這些加密貨幣最近的價格飆升讓人聯想到17世紀荷蘭的郁金香價格泡沫🥐🥼，最初的價格上揚吸引了更多買家紛紛入場，從而進一步推高了價格。但就像郁金香狂熱一樣，未來一些看似隨機的消息都可能使加密貨幣的繁榮嘎然而止↗️，現有持幣者爭相退出，觸發價格螺旋下降。

加密貨幣對投資者和投機者的一大吸引之處是它們類似彩票——潛在的損失是買入的本錢，而潛在的收益可能是極大的。雖然沒有準確的數據告訴我們具體是哪些人在交易加密貨幣🧍🏻‍♀️，但根據對彩票的研究可以發現♏️，不怎麽富有的投資者更有可能被這個市場吸引。Coinbase等數字貨幣交易平臺的最低交易金額低至2美元，讓人們購買加密貨幣變得像買彩票一樣簡單。這意味著，未來的價格崩盤很可能傷害到社會中最無力承受財富縮水的那部分人🫱🏿。

與價格自由浮動的普通加密貨幣不同👈🏿，穩定幣的價值或者與美元♨️、日元等官方貨幣掛鉤，或者與黃金、石油等商品掛鉤，因此穩定幣的價格有一個天然的錨定因素🤐。但投資者應該先問問，穩定幣的發行人是否用等值的基礎資產完全支持他們的貨幣。否則穩定幣的價值應該含有一大風險——也就穩定幣的提供者可能在主要市場崩盤時，沒有足夠的儲備金將所有的穩定幣（按事先承諾的價值）轉換為高質量的資產。

即使是對於擁有全部抵押品的穩定幣提供者，也應該定期獨立審計其準備金的情況。而像紐約州金融服務局（NYDFS）這樣的機構，負責發放穩定幣運營許可證🌵，但卻不履行審計與審查的職責。

在發生過嚴重通貨膨脹或惡性通貨膨脹的國家，比拉丁美洲和非洲的一些國家🌠，使用穩定幣作為交易媒介情有可原。但對於大多數貨幣政策執行情況基本良好的國家而言，穩定幣的普及可能會降低央行對經濟中流動性的控製，從而削弱貨幣政策的有效性。此外🔂，穩定幣和普通加密貨幣都可以也已經被用於洗錢等非法金融交易。

可能引發不同主體之間的利益沖突也是加密貨幣所需要關註的問題。例如😔，紐約州金融服務局（NYDFS）在2020年12月批準了與日元掛鉤的穩定幣GYEN◾️。GYEN對紐約州而言是可以帶來收入和就業的金融創新。但如果它作為一種交易媒介有朝一日在日本獲得普遍接受，其帶來的潛在成本，包括鑄幣稅收入流失與貨幣政策失效，會發生在日本而不由紐約州來承擔。

央行數字貨幣對大多數社會而言是一個更好的選擇🍁。首先，免除紙幣和硬幣流通和維護的需求就可以為社會節省許多開支。比如美國目前每年為鑄造👜、印刷和維護面值6萬億美元的硬幣和紙幣☝️，花費就超過10億美元。一旦美國引入官方數字貨幣🍯，而節省下來的費用可以用於其他對社會有益的項目🧑🏼‍🏫，比如為大約25萬還沒有被任何醫療保險項目覆蓋的美國人提供免費的醫療補助🎅🏼💦，或支持總是被國會威脅砍掉預算的國家藝術基金會，使其全部預算翻兩番。

由於央行數字貨幣也是一種支付方式，會對現有的支付提供商包括信用卡施加競爭壓力🧔🏻，倒逼其提高效率🎪、降低交易費用。消費者和商家都將從中受益。

此外，由於官方數字貨幣是由央行發行與控製，它們不會影響貨幣政策的有效性。盡管所有的數字支付和交易系統都對數據安全和個人信息保護提出挑戰⚁，但央行數字貨幣解決這些問題的成功概率不應該弱於非官方加密貨幣。

央行數字貨幣有助於提高金融系統的效率👨🏻‍⚖️，但價格自由浮動的普通加密貨幣因為會帶來金融風險😧、其前景並不明朗。而穩定幣介於兩者之間。基於這些原因🔤，或許在未來數年將有越來越多的國家會禁止普通加密貨幣作為交易媒介，同時推出官方數字貨幣，並對穩定貨幣實施嚴格的監管。

*本文僅代表作者個人意見，與所在機構無關。僅供讀者參考，並不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議🦸🧑🏽‍🍳。編譯🧙🏿‍♂️：潘琦♋️。