電商平臺抑製通脹的“亞馬遜效應”

導語

電商平臺可以讓價格變得更加靈活，從而對貨幣政策產生巨大影響😾。

新冠肺炎疫情沖擊之下🖖🏿，全球貨幣超發帶來的通脹擔憂持續上升。用來解釋通貨膨脹的傳統理論😦，在危機之後漸漸難以解釋當前全球通貨膨脹表現出的新特征🪘。伴隨著全球數字經濟的發展，數字經濟如何影響通貨膨脹逐漸成為一個值得研究和探討的問題。

新貨幣理論下的突圍之路

當前，全球經濟資產大膨脹，新貨幣理論已經悄然在實踐🧻。此次新冠肺炎疫情背景下各國采取的應對政策與2008年金融危機應對政策的最大不同在於貨幣寬松協同財政大幅擴張⚛️。美國📪、日本等發達經濟體此次財政支出力度遠超2008年金融危機🔱🧑🏽。各國央行的量化寬松政策最初是危機應急手段，但後來在流動性陷阱下🔲，已經完全成為降低財政融資成本的工具。如此大規模的貨幣財政協同，是發達國家自第二次世界大戰以來的首次👫🏼。

2008年金融危機時，美國也采取了量化寬松政策。當時美聯儲資產負債表急劇擴張，但財政刺激規模占GDP比重僅為6%🕵🏼。然而，2020年美國財政刺激規模占GDP比重則高達25%👈💆🏿‍♀️，幾乎相當於2008年金融危機時的5倍，與第二次世界大戰期間美國的刺激計劃旗鼓相當。這可以說已經是非常極端的寬松政策。

另外👨‍👦‍👦💁🏼，在海外各國央行成為本國國債的重要持有者，也有人說這是變相的財政赤字貨幣化✍🏼。美國🍀🚼、日本以及歐元區央行持有國債占比大幅上升🐇，且趨勢愈發明顯🚵🏼。2020年🍣，美國央行持有國債占比達25%，2012年時這一數據僅為8%🐗。日本的情況更極端🎴，2013年日本央行持有國債占其所有國債的比重只有12%，2020年占比則高達45%。

隨著各國平衡預算理念被打破，債務利息負擔可持續成為更加重要的指標。2007年以來，發達經濟體債務率不斷上升🐶。在美國🤐，拜登的新政策無論最終以何種方式落地，支出與增稅的缺口都需要赤字和發債來填補。歐盟的8000億歐元復蘇基金(NGEU)也需要將償債成本控製在較低水平🧒🏽。目前隨著利率下行，不少國家甚至實行零利率，雖然債務率不斷上升🧚🏼‍♂️，但是利息支出比重反而下降，因此財務可持續性其實是增加了。

在大規模刺激之下🧑🏿‍⚕️，歐美等發達經濟體的經濟復蘇進程非常迅猛。財政刺激規模越大越直達居民😜，經濟恢復速度越顯著🌽。需求側改善速度尤為明顯，且與刺激力度呈正相關。其中，美聯儲預計凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年美國GDP增長7%，總量將超過疫情前的趨勢水平。

全球通貨膨脹預期漸起

新貨幣理論建立在沒有通貨膨脹的背景下。目前，通脹壓力已經開始在各國顯現。從發達經濟體到新興經濟體CPI都在上行，只有日本例外，但其主要大宗商品較疫情前也大幅漲價。

作為本輪財政貨幣政策擴張最為激進的國家，美國的通脹壓力尤其明顯🧔🏻‍♀️。相關數據顯示🫛，美國凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年8月CPI同比漲幅高達5.3%，為2008年8月以來最高，並且已經連續4個月都在5%以上📢。盡管美聯儲一直強調通脹是暫時的☄️，但是目前這一論調不一定站得住腳。通脹壓力上行就意味著央行要加息，美國接下來的刺激計劃可能會受到很大製約。輸入通脹亦有壓力，美國進口價格指數持續上揚。其中👩‍🦰，美國自華進口價格雖有所抬頭，但幅度不及歐盟、拉美等美國主要貿易夥伴🤖。2020年，人民幣對美元貶值7%🧑🏻‍🦱，但截至目前中國對美國的出口價格僅漲3%，可以說中國對美國抑製通脹有很大貢獻👩🏽‍🎓。

與此同時👽✧，資產價格大幅上漲也加重通脹壓力。新貨幣理論的一個直接後果是全面推高股、債🧛🏼‍♂️、商品等各類金融資產價格👨🏻‍💻。雖然美國經濟復蘇勢頭強勁🙎🏽‍♀️，但是10年期美債收益率反而在低位徘徊，凸顯流動性泛濫。同時，超低利率和低居民杠桿促使多國房地產市場“量價齊升”👷‍♂️，美國成屋庫存月數降至1個月左右，幾乎“無房可賣”🚶🏻‍♀️。

歷史上🔘，類似政策曾多次引發持續通脹。智利🤹🏿、秘魯等拉丁美洲國家都曾進行類似新貨幣政策的財政赤字貨幣化🦈🏊🏿‍♂️，但在經濟取得一到兩年的增長後，政策的副作用開始顯現，主要表現為惡性通脹、經濟衰退和貨幣危機。然而日本例外，安倍經濟學的貨幣財政政策沒有引發日本通脹持續上行，原因是日本政府過於關註財政平衡問題，沒有實施明顯的財政擴張，相反還兩次上調消費稅😨🚴‍♂️。目前來看，發達國家特別是儲備貨幣國家的財政赤字貨幣化風險尚且可控。接下來美國作為這場重大“實驗”的代表能不能控製通脹🏄‍♀️🔆，仍有待觀察🦵🏽。

另外🕵🏻🏩，中國也面臨輸入性通脹的壓力。國家統計局數據顯示🧯，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年8月份，全國PPI同比上漲9.5%🕐，這主要是由於原材料價格上行壓力向下傳導不暢🆎，成本上漲對中下遊企業利潤造成擠壓。凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年1～5月製造業上遊行業營收利潤率明顯上升，而中下遊行業多數出現下滑，且營業成本率普遍上升🪛。民營中小企業受成本上升的沖擊更為明顯。凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年1～5月國有控股企業每百元營業收入中的成本相比2020年明顯下降2.05元，而私營企業則增加0.26元⛹🏻。

全面降準有助於通過金融機構增加實體經濟資金來源，加大對中下遊小微企業的支持🐁。目前，中國央行已經開啟了全面降準的動作👩‍🔧，一方面是預先防範“全球大放水”之後可能引發的潛在影響，另一方面則因為中國利率支出占比較高，財政還本付息壓力較大，因此要降低對實體經濟特別是中小微企業的利率負擔。

電商平臺何以平抑通貨膨脹？

數字經濟時代👸🏻🐍，電商平臺迎來了快速發展，也帶來了消費者消費習慣和消費市場供需特征的變化，由此對物價產生影響。

麻省理工學院開發的十億價格項目（Billion Price Project，BPP）🧑🏼‍💻，通過搜集互聯網上的商品價格信息，不僅計算出20多個國家的每日網上價格指數，而且認為電商平臺的發展能夠起到降低通貨膨脹的作用。

借助於十億價格項目👌🏻，電商平臺平抑通貨膨脹的“亞馬遜效應”發現📅🏋🏻‍♂️：商品線上和線下的價格出現較大程度的趨同👮🏽‍♂️，同時不同地區的消費者可以享受相同的價格，稱為“統一定價”，其中亞馬遜線上商品在不同地區進行統一定價的比例高達91%，而線下零售商則為78%。

美國、日本❓、韓國等央行都認為“亞馬遜效應”在抑製通脹方面發揮了作用。比如2018年3月，美聯儲主席鮑威爾就曾表示亞馬遜是美國過去十年時間裏通貨膨脹下降的原因之一。日本央行也曾在其央行官方文件中提及“亞馬遜效應”在日本通脹中起到一定的抑製作用。

結合相關理論和實踐🫗，我們總結了電商平臺穩定物價的四條渠道🤷🏼：

一是拓寬市場邊界，降低信息不對稱。也就是消費者不僅能夠跨地區買到商品，而且不會因為地區原因受到“價格歧視”。對於消費者而言🤸🏼，電商平臺打破了傳統線下零售的地域分割🧖🏻🍀，支持消費者在更廣泛的區域內購買商品🧔🏿。對於商戶而言✂️，電商平臺也能通過打破市場分割👱🏽‍♀️，改變廠商的定價模式🐕，促進統一定價🤌🏼🛼。這對促進通脹下行是非常有利的。

二是促進市場競爭♋️，降低商品價格上漲的剛性特征🚴🏼。從零售商方面來看🫓，電商平臺通過提供各種商品的實時價格和優惠信息，提升零售供應商之間的競爭程度💂🏼‍♂️，降低商品定價的溢價水平🚬。從消費者方面來看，電商平臺讓商品之間可替代性增強，降低了消費者對單一商品的價格黏性。比如，線上豬肉商品價格的環比變化更加頻繁🖱、降價次數更多，顯示出較小的價格黏性。

三是隨著線上消費占比逐漸增加，消費品生產企業以及零售商多渠道、多元化的銷售策略，線上商品和線下商品重合程度不斷上升，線上商品的價格變動會傳導到線下商品價格，使得兩者之間的聯動性增強。

四是促進形成理性預期🪷👨🏿‍🏭，降低突發事件下供需缺口對價格帶來的巨大波動。以2020年新冠肺炎疫情為例，通常在疫情等重大沖擊下，消費者易產生“過度恐慌”心態，進而被誘發囤積商品行為💅🏼，從而加劇價格上漲預期。得益於電商平臺迅速在全國範圍內進行市場供需匹配🤴🏻，同時將需求信息向供應商生產傳遞🏂🏿，及時補充急缺用品生產🧑‍🏫，進而有效降低了供需缺口對價格的沖擊。2020年年初防疫物資需求旺盛🦖，2月25日的口罩需求相較於2月23日增加了近4倍👌，但同期口罩的價格卻依然保持相對平穩的走勢，並未出現大的波動。

另外👳‍♂️，電商可以非常精準地預測需求，大幅降低庫存👩🏻‍🦼‍➡️🤽🏿‍♂️，從而降低成本🥷🏼、提高效率。結合以上四點可以看到，電商平臺可以讓價格變得更加靈活🐟🧎‍➡️，從而對貨幣政策產生巨大影響。

*本文僅代表作者個人意見🔵，與所在機構無關😘。僅供讀者參考，並不構成為投資👉🏽、會計🤸🏽、法律或稅務等領域提供建議💇🏻‍♂️。編輯：張靜👩🏻‍🦽。