中國經濟何以走出疫情💔？

導語

全球經濟復蘇與增長引擎仍在中國🤲🏽。

近幾年，全球經濟展望始終處於復蘇和下行的變換之中，由於中長期復蘇的脆弱性疊加新冠肺炎疫情的突發影響，全球經濟復蘇呈現分化和差距擴大的趨勢👩🏼‍🏭。疫情期間市場普遍的悲觀預期和非比尋常的財政與貨幣政策耦合，助推了金融市場恐慌情緒，大宗商品普漲🚗、股市震蕩、匯率波動加劇以及安全資產的“短缺”預示了疫後全球經濟的前景仍十分暗淡🕵️。

疫情沖擊同樣給中國經濟帶來了短期陣痛和重創，但由於疫情防控措施及時有效𓀔，加上財政與貨幣政策精準合理，促使宏觀經濟很快恢復。從政策層面看，“新基建”正式大規模啟動，公共衛生醫療體系重建、智慧城市與現代化治理等“軟基建”進入頂層設計，要素市場體製機製改革進入實質性階段💂🏻，為疫後經濟高質量發展提供原動力。整體看，全球經濟復蘇與增長引擎仍在中國🪅🫒。

全球經濟亟待補天濟世

新冠肺炎疫情使全球產業鏈體系的穩定性和安全性備受考驗。一方面，疫情使得全球經濟發展的許多潛在危機由暗轉明，諸如財政赤字貨幣化、地緣政治對立、全球市場動蕩、國際合作碎片化等問題在短期內很難得到解決🙇🏿‍♀️，若出現地緣政治風險擴大⛏、貿易摩擦加劇或其他新的挑戰🙆🏿‍♀️🧔🏼，全球經濟將可能埋下嚴重的危機隱患；另一方面，全球經濟正面臨前所未有的理論與實踐危機⏺，如債務赤字日益擴大🌇、資本市場與實體經濟嚴重背離、科技和貿易“脫鉤”“逆全球化”思潮愈演愈烈等。未來，疫後宏觀經濟的復蘇將迎來復雜多變的外部環境，這就需要更加精準🥔、合理和穩健的內部政策協調預期，彌合政策基調與市場預期的“缺口”。

凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年4月，世界銀行發布的《全球經濟展望》報告顯示，全球經濟預計增長4%左右（2020年由於疫情嚴重沖擊導致經濟基數低），如下行風險成為現實🎊，今年的全球GDP增長率可能低至1.6%。國際貨幣基金組織（IMF）的報告預計凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年全球GDP將增長5.2%🐕‍🦺，相比2020年6月下調了0.2個百分點；經濟合作與發展組織(OECD)最新報告將凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年全球經濟的增速預期由5%下調至4.2%。對於脆弱的低收入國家而言✷，政府債務占GDP的比重在2020年達到近80%👆🏻，占政府收入的比重更是達到了300%至400%。

全球疫情形勢仍然嚴峻，歐美等發達國家深陷疫情防控的艱難境地👌🏻，全球主要貿易和資本市場的悲觀預期持續蔓延🛷，而全球產業鏈的基本結構正在遭遇來自經濟活動停滯和貿易自由限製帶來的沖突之中🙁。中國在此次疫情防控中取得了階段性勝利，但也遭遇較大的沖擊，部分行業仍有待修復，一些短板也逐步顯現。需要重視的是地方政府隱性債務、中小微企業償債付息能力以及南北經濟增速失衡等結構性問題，須在政策引導方面加以健全，及早發現和處置潛在風險，防範系統性金融風險的發生。

疫情期間，歐美等主要經濟體采取無限量化寬松政策⚖️，美聯儲及歐洲央行資產負債表急劇擴張💪🏼。美聯儲增持的資產類別為國債與抵押擔保證券（MBS），涵蓋7 000億美元，隨後宣布資產購買規模不設上限，其後每月資產購買規模維持在1 200億美元💴；歐洲央行公布的擴大資產購買計劃包括常規資產購買計劃（APP）和緊急抗疫購債計劃（PEPP）🐗，2020年12月規模擴大至1.85萬億歐元，購債計劃延長至2022年3月🧺；日本央行購買的資產包括國債👳🏼‍♂️、ETF以及企業債券與商業票據等，其中ETF的年度購買目標為增持6萬億日元，企業債券和商業票據的購買總額為20萬億日元，購買計劃執行到凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年9月。

中國央行采取了強有力的逆周期貨幣政策✸，通過數量型貨幣政策工具，擴大總量供給，促進結構合理🪵，重點解決中小微企業融資問題，包括三次降低存款準備金率🏦、增加1.8萬億元再貸款再貼現額度🎐、出臺小微企業信用貸款支持計劃👸🏿、實施中小微企業貸款階段性延期還本付息政策等。逆周期的強力措施和流動性合理充裕給市場帶來了一定信心✫。同時，中國央行加大了對製造業中長期、科技型企業以及創新型企業信貸的投放🧑‍💼，為經濟持續高質量發展提供精準靈活的貨幣政策。縱覽全球各主要經濟體均在采取過度的財政刺激和寬松貨幣政策對沖可能面臨的金融危機和“經濟蕭條”的出現👸🏻，而中國很快走出疫情危機並逐步向政策正常化預期穩步推進⚄，為疫後經濟復蘇和穩杠桿、防風險預留政策空間💇🏿。

疫情持續在全球蔓延，發達國家和新興市場國家均遇到前所未有的經濟重創，中國產業鏈因為疫情防控和封鎖變得極為脆弱。海外疫情擴散對全球經濟的打擊超出預期，擊垮了國際航空、全球物流和海外貿易的融通協作👰🏽‍♂️，超負荷的公共衛生以及應急管理正在考驗國家治理體系和協調能力，疫情大規模擴散的態勢有增無減，造成全球旅行、自由貿易以及經濟活動的“暫停”。全球產業鏈結構變遷和地位變化同樣預示著新的格局的出現👰🏽‍♀️，這既是中國產業鏈鞏固提升的機遇，也是未來將面臨的挑戰。

中國產業鏈🏨，疾風彰勁草

新冠肺炎疫情使得全球經濟超預期衰退，對全球產業鏈體系形成了更為嚴重的沖擊。一方面疫情期間全球產業鏈供應鏈被迫暫停或中斷，凸顯了全球產業鏈的安全性和穩定性問題🧀👨🏻‍🦳；另一方面是以歐美為主導的中高端產業鏈和核心技術“卡脖子”問題頻現。中國為大力推進先進製造業、高新科技研發以及“新基建”等🤹🏼，采取了從宏觀頂層設計到具體規劃部署的一系列舉措，為產業鏈供應鏈自主可控提供了堅實基礎。無論是“十四五”規劃還是凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年的政府工作報告都將產業鏈體系穩定、安全和可控作為戰略目標。同時🫲🏻，我們也應看到中國產業鏈體系的獨特優勢，包括非常完整的工業生產體系以及巨大的內需消費市場🙇🏽‍♂️🛀。

疫情期間，中國的外部產業鏈體系同樣面臨風險。從時間軸來看⚈，中國在此次疫情中正遭遇了兩次打擊🙎‍♂️。第一階段是國內疫情暴發導致的經濟活動停滯帶來的國內產業鏈暫停的損失👨‍💼，第二階段是海外疫情失控帶來的全球產業鏈“斷裂”的危機。海外疫情擴散對中國中高端產業的影響的嚴重程度取決於沖擊的長度和強度👩🏻‍🦳，比如高度依賴國外中間品進口的半導體產業、汽車產業等受到的影響較大，此外對於出口導向型產業🍋，訂單延遲會使部分中小企業的現金流遭受打擊。由於國內產業鏈體系的完整性和巨大的內需市場，加之國家在各類政策上全力以赴支持核心產業鏈企業，保住上下遊環節的中小企業，能夠避免大規模的倒閉風潮。

中國製造業總產值占世界總產值的35%左右，是名副其實的“世界工廠”。即便受中美貿易摩擦的直接影響，全球貿易增速放緩👩‍🌾🎴，中國貨物貿易進出口總額仍連續三年居世界第一。根據WIDO投入產出表測算，無論從度數度🏊🏿、中間度還是接近度角度💇🏿，中國均處於領先地位😥，而且產業規模效應和技術溢出效應促使中國的比較優勢向中高端升級。從比較優勢來看🧔🏽‍♂️，中國外商直接投資金額占全球比重仍在上升，領先於東南亞國家，且在勞動生產率、高等教育群體及產業工人方面具有無可比擬的優勢，擁有數量龐大的工程師💂🏿‍♂️、高科技研發人員和眾多的科研機構、院校等，擁有能助推先進製造業發展的政策、市場和人力資源。

一方面，中國經濟的韌性和疫情防控所展現出來的強大的國家實力顯示出未來經濟增長的前景。據中國信息通信研究院數據，2019年中國數字經濟占GDP的比重達36.2%，名義增速達15.6%。當前，中國核心產業鏈的前瞻性布局正在加速🧛🏼，以大數據、雲計算、人工智能、工業互聯網等為代表的“新基建”進入國家戰略層面，全國25個省市區開啟了25萬億元的“新基建”計劃💤，為未來產業鏈體系的重構提供了強有力的支撐。疫情期間，中國產業鏈展現出了獨特的競爭力，以超預期的進出口貿易為例𓀀，據海關總署數據，2020年中國進出口貿易總額達4.65萬億美元🙇🏻，貿易順差達5350.3億美元，盡管在疫情隔離和全球貿易物流封鎖背景下，中國的全球產業鏈地位和優勢仍進一步凸顯。

另一方面💅🏿🏟，由於海外疫情擴散的復雜性和艱難狀況，短期內修復海外產業鏈的難度較大，整個產業鏈在全球範圍內分散化的趨勢將進一步加強🐗。跨國公司和中國本土公司都會加速重構整個產業鏈的全球化布局。中國還將加快產業升級改造和製造業的創新研發🎥👨‍🦼，吸引外資的模式會逐漸從“成本驅動型”向“市場驅動型”和“製度驅動型”轉變。全球範圍內掀起的貿易保護主義抬升了全球產業鏈的貿易成本🏗，增加了新的壁壘，而中美“技術性脫鉤”的風險和限製性關稅政策並未“解綁”🚌。由於不確定性因素增加🤸🏼，如高端科技出口限製措施加碼以及不斷收緊科研合作項目🦙，削弱了核心產業鏈的穩定供應🧑🏼‍🍼。

早在疫情暴發前的幾年時間裏，中國就已著手推動供給側結構性改革，促進產業結構升級和新舊動能轉換🙂。疫情發生後♻️，得益於中國數字經濟的基礎設施建設🧜🏽‍♀️、完善的產業鏈物流運輸🧝‍♂️、互聯網大數據的技術支持，以及數字化金融為供應鏈提供了豐富的融資工具，從而確保了疫情隔離期間的不間斷服務🚘。在對醫療物資🏋️‍♂️、生活生產物資進行全球調配的過程中，我們見證了中國產業鏈體系的優勢。從數據來看🏛，我們已進入由消費驅動、技術創新為核心的產業結構模式。這就為產業鏈體系重構提供了非常好的發展環境，尤其是數字經濟的崛起和“新基建”的大規模啟動🪁🙍🏻‍♂️。因此，中國的產業鏈韌性得到了較好的體現。

“雙循環”新發展格局是題中之義✋🏿。過去幾年中美關系進入全面博弈競爭的新階段，貿易摩擦和高科技領域的限製性條款增多，在疫情大流行期間產生了較大分歧：一方面是中美兩國綜合國力此消彼長，中國的經濟增長潛力巨大💻，且表現強勁☁️；另一方面是全球產業鏈遭遇了巨大阻力，在疫情擴散階段暴露出產業鏈失衡的弊病🚯，盡管美國部分人士呼籲“脫鉤”，但美國自身的債務危機和股市泡沫卻無法根除，經濟增長陷入“惡性循環”🏌🏼‍♀️🔶。我們需要做的是穩紮穩打推動產業鏈體系重構，加快要素市場體製機製改革，通過多層次資本市場改革創新和財稅政策的引導，培育先進製造業企業🛖、科創企業🤒，掌握核心知識產權🛺👩🏽‍✈️。

全面復蘇的政策選項

如何應對經濟增速整體放緩和疫情沖擊疊加的內外部風險顯得尤為緊迫👷🏽‍♂️。隨著逆周期調節措施逐步退出✍️，製造業產業鏈快速修復♓️，中國宏觀經濟從中高速向中速穩增長、高質量發展階段轉型的步伐同樣加快。

一是宏觀政策調整預期引導應更加精準。雖然中國經濟率先走出疫情危機，但疫後宏觀政策回歸常態仍需要穩慎且精妙的平衡。從基本面看，投資、生產製造和部分消費板塊已逐步恢復到疫前水平，但部分疫情敏感行業，如交通運輸⤴️👩🏼‍🎨、文旅等仍處於修復期♑️，疫後次生風險和局部疫情擴散等風險不可忽視。宏觀經濟亟需精準的財政與貨幣政策協調支持，不宜過快收緊或出現“急轉彎”現象。疫後可能出現地方政府財政盈余分化、隱性債務風險和宏觀經濟杠桿率過高等問題。目前市場屢次出現“流動性拐點”和“政策收緊”的不同預期，由此引發機構投資者集體“抱團”行為和散戶恐慌心理。宏觀政策預期傳導出現部分預期偏差，亟待更加暢通的政策預期引導，釋放政策平穩過渡的積極信號，而政策與市場的共識在於確保經濟復蘇的市場信心和宏觀政策的連續性。

二是財政與貨幣政策須進一步加強協調。疫後中國經濟保持復蘇態勢不變，但部分行業亟待政策紓困和修復4️⃣，須重點關註核心行業和企業復蘇的結構性難題。據財政部最新數據，2020年全國一般公共預算收入同比下降3.9%，稅收收入和非稅收入分別同比下降2.3%📙、11.7%。財政狀況逐季好轉的同時🧑🏿‍🍼，地方政府財政盈余的分化現象客觀存在，進一步規範地方政府舉債和信用機製建設更為迫切。貨幣政策應根據經濟基本面適度調整💉，給予中小微企業更多傾斜，包括延期付息和優惠利率政策的創新，減緩疫後部分行業復蘇與財務壓力，同期應關註重點企業高負債率和惡意“逃廢債”問題🧑🏽‍🔬。目前經濟復蘇內外環境較為復雜，既要防範內部政策轉向的風險，更要防範外部政策溢出的風險🔑，防止出現預期偏差風險。

三是持續健全房地產調控長效機製👰🏽。“十四五”規劃強調通過實施房地產市場平穩健康發展長效機製👩🏽‍💼，促進房地產與實體經濟均衡發展。房地產調控仍遵循“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”的政策取向，預計隨著房地產融資“三條紅線”的劃定，重點城市房價漲幅將階段性穩步回落。疫情期間👨‍🎤，房地產市場並未“大水漫灌”，“房住不炒”的基調未因疫情而改變，而部分城市的房價階段性上漲和經營貸違規流入房地產市場的現象得到根本遏製。可以預見♗，房地產市場將隨著經濟和人口的變化而逐漸分化💆‍♂️，依賴房地產經濟的三四線城市、資源型城市將出現較大回落，一二線城市房地產市場也將回歸健康平穩。未來，除了堅持“房住不炒”的原則外🧚🏿，健全房地產市場長效管理機製將更為重要👷，預計政策層面將更加協調。從房地產企業投融資、土地出讓金管理、房地產市場精準調控、個人房貸政策以及住房租賃市場建設等多個層面進行統籌管理🧍🏻，並將適時研究推出房地產稅🧒，進而促進房地產市場真正回歸居住的基本功能👩🏻‍✈️。

四是穩步推進資本市場改革與金融開放🐕‍🦺。“十四五”規劃綱要提及“完善資本市場基礎製度🖲，健全多層次資本市場體系，大力發展機構投資者，提高直接融資特別是股權融資比重”，同時強調“深化境內外資本市場互聯互通🤵🏽‍♂️，健全合格境外投資者製度”。近年來，中國資本市場改革建設加速🏊🏻。2020年3月1日🫲，新《證券法》頒布實施👮🏿，國債納入摩根大通債券指數🏦，資本市場開放進程加快。2020年1月1日起，取消期貨公司外資股比限製🤙🏽；2020年4月1日起🧑‍⚖️，在全國範圍內取消基金管理公司外資股比限製；2020年12月1日起🤹🏻‍♂️，在全國範圍內取消證券公司外資股比限製。隨著中國資本市場進一步開放，將會吸引更多的國際投資機構加大人民幣資產🧘🏻‍♀️、財富管理市場布局，形成良性有序的競爭與合作勢頭。同時，政策層面也將通過金融開放，鼓勵更多境外機構單獨或合資設立理財子公司、資產管理公司等𓀛，全面提升國內資本市場的國際化水平👦🏼。

五是加快推進數字經濟與“新基建”發展。“十四五”規劃單獨提及“加快數字化發展，建設數字中國”，可見對數字經濟的高度重視。中國信息通信研究院《全球數字經濟新圖景（2020年）》報告顯示💱，中國數字經濟規模為5.2萬億美元，數字經濟體量居世界第二位。今年中央層面將出臺“新基建”發展規劃，明確“新基建”板塊細分領域和產業集群。後疫情時期，數字經濟將進一步深化，並且與實體經濟，特別是製造業緊密融合，工業互聯網將迎來重大利好👩🏼‍✈️。作為實現經濟社會發展和“十四五”規劃目標的重要手段，5G🪫、工業互聯網等新型基礎設施開始登上宏觀經濟調控的舞臺。從長遠看🔘，數字經濟將是我國實現經濟轉型的重要方式🐣，以此衍生出數字貿易、數字金融等前沿領域，與大數據、雲計算、工業互聯網等“新基建”應用充分融合🥅，賦能傳統行業如零售消費、製造業、工業生產和跨境貿易等🧑‍🏫🦸🏼‍♀️，釋放新的增長潛能。

六是防範系統性金融風險與價值回歸。從國際比較經驗來看，資本的高度集中、市場壟斷和放松監管將衍生出許多風險問題，如2008年美國次貸危機就是金融過度創新🎎🕺、脫離監管的典型，最終釀成了嚴重的全球金融危機，強監管仍是金融業的主基調。中國銀行業整體資產質量和風險壓力測試結果較好🤞🏽，但局部仍存有中小銀行可能出現的不良率攀升🤘🏻、資本不足等結構性風險問題。我們應充分認識到，銀行業的轉型不僅僅是技術和組織架構層面的數字化，而更是服務理念、價值創造的機製轉型。未來商業銀行的目標在於向高質量發展方向轉型，根本出路在於兩個層面🥓：一是回歸金融服務實體經濟的本質，聚焦普惠金融、“新基建”、製造業、綠色金融等核心領域，二是以防範金融系統性風險為出發點，堅守不發生系統性風險的底線思維，穩步推動公司治理、資本補充和數字化建設。

七是推進中國核心產業鏈加快重構🤤。全球產業鏈的風險開始出現新的變化👩🏽‍🍼，除了傳統的貿易壁壘和貿易摩擦外，以核心技術限製🆕、核心供應鏈“卡脖子”為典型的“長臂管轄”式的規則製衡範圍和力度均在擴大，為此必須加快核心產業鏈重構。一方面🛸，中國在穩定國內經濟宏觀基本面的優勢基礎上，鞏固自身的核心產業鏈系統🐘，通過戰略性規劃破解中短期“卡脖子”技術問題，借助產學研體系促進高精尖技術研發和產品開發👨🏻‍⚕️🧝‍♂️，力爭實現“各個擊破”；另一方面，加快人民幣國際化和全球產業鏈金融建設，構建產業鏈重構的國際金融環境，既要善於利用外商直接投資資源，又要借助區域全面經濟夥伴關系協定（RCEP）、中歐全面投資協定》以及力爭加入的全面與進步跨太平洋夥伴關系協定（CPTPP）等區域自由貿易協議，改革產業鏈和貿易結構。同時⬅️，要善於充分利用國際規則保護本土產業鏈安全和合法權益，爭取贏得更多的話語權🫖。

走好防控和穩增長的平衡木

新冠肺炎疫情沖擊下，全球股市與債券市場震蕩👜👩🏻‍✈️，部分國家和地區陷入持續貧困🛏，主權債務危機風險猶存。全球疫情進入拐點的時間線仍無法確定👨🏻‍🔬，這也將決定全球主要經濟體復蘇進程，而最終歐美寬松政策退出將面臨新的難題。從康波周期的邏輯出發，我們可以發現中國未來10～20年正處於第二波周期的起點，疫情防控與經濟“戰役”並行，順利度過上半年艱難時期，解決因疫情受困企業、市場和區域發展“滯留”問題🔑，防止產業鏈“斷裂”風險已到政策關口。中國經濟具有較強韌性🧔‍♂️，經濟基本面仍在預期下運行，整體發展趨勢平穩🧽，疫情期未出現“超預期衰退”現象，整體經濟風險仍舊可控，並且很快恢復💩。卓有成效的疫情防控和穩健靈活適度的財政貨幣政策為疫後經濟穩步復蘇奠定基礎🍋。

值得警惕的是，疫後全球經濟復蘇將出現嚴重的分化格局🧑🏻‍🌾，歐美等主要經濟體必須應對過度寬松政策以及巨大債務赤字所引發的一系列貧富差距擴大問題，包括債務風險🚴‍♀️🚈，新興市場國家不得不面對大國寬松政策外溢效應和溢出風險。因此，除了考慮疫情的持續存在因素外🏅，全球經濟的深層次矛盾並未解決，財政赤字貨幣化以及貿易爭端👮🏿‍♀️、科技脫鉤等仍是製約未來經濟發展的重要因素。我們必須清醒地認識到🧛🏽‍♂️🏄🏻，疫後全球經濟復蘇的環境並不穩定，國內經濟復蘇的結構性問題不能小覷，需要堅持深化改革，破解疫後影響宏觀經濟的長期矛盾，將預防風險與穩增長結合起來👨‍🏫，為經濟高質量發展保駕護航。

*本文僅代表作者個人觀點👩🏽‍🏭💆🏼‍♀️。編輯：張靜。