“理性指數”告訴你：誰更理性
導 語
當“炒新🎤、炒小🏃🏻♀️🌃、炒差、炒高”成為中國股市的頑疾，我們利用行為金融學理論，分析投資者的實際股票交易行為，發現投資者的行為模式和行為理性程度👩🏻🏫。
· 行為金融學應用於三大領域
· 哪類投資者更為理性
· 理性投資的三大建議
行為金融學主要應用於三大領域。一是行為資產定價，主要考察投資者的非理性投資心理和投資行為對資產價格的影響🧑🦽➡️。二是個體投資行為，主要考察投資者在金融市場中的非理性投資行為和投資策略，並基於心理學和社會學的知識對這種行為的原因進行解釋🫸🏿。這類研究主要分析非理性行為產生的原因🫵，而不必考究這種行為對價格產生什麽影響👨🏼🏭🙇🏽，過度交易（excessive trading）、處置效應（disposition effect）以及投資分散化不足（under-diversification）等問題都屬於這一類研究範疇💫。三是行為公司財務👇🏻🈴，主要考察投資者或者經理人的非理性對公司財務行為的影響🫳🏽。
就股票市場而言🧛🏿，市場的有效運行是能夠充分發揮其資源配置作用的基礎🧛🏻，一方面取決於股票市場的製度🗻💂🏼，另一方面取決於市場參與的主體🤵🏼♂️，即各類機構及個人投資者。股票市場發展至今，以中小投資者占絕大多數的投資者結構，成為我國股市有別於境外其他股票市場的一大特點★🚶🏻➡️：截至2017年🙇♂️，滬市A股市場中小投資者占比超過九成，交易量占比達到三分之二。中小投資者的投資理念、投資技巧及投資心理不成熟🚽👩🏼🦲，投資者理性程度低，導致股票市場的非理性行為普遍存在，“炒新、炒小、炒差、炒高” （概念）等現象成為多年頑疾，投機盛行👋🏽。
在這種背景下🉐，我們利用行為金融學理論，通過研究投資者的實際股票交易行為👇🏼，發現了投資者的行為模式和行為理性程度。
我們選取了滬市近五年（2013—2017年）的賬戶交易和持倉數據💏，以當年的交易活躍賬戶作為分析的目標賬戶🂠，統計出每年的相關指標。不僅從投資者類型方面進行比較🩴，還加入了性別🌧、年齡的比較維度。
基於上交所資本市場研究所金融實驗室多年研究👩🏿🦰，並綜合行為金融學最新理論和A股市場的實證結果，我們分別衡量投資者是否存在“過度自信”“分散化不足”“處置效應”和“投機偏好”四種典型的非理性行為，最終計算出年度個人投資者理性指數⛹🏻♂️。指數越大🙅🏿，表示投資者的非理性程度越高。通過研究，我們得出了四條主要結論。
第一🤤，女性投資者比男性更理性👰🏽♀️。
女性理性指數196.5，男性理性指數203.9（見圖1）👩🏻🦯。除了“處置效應”外🪹👩🚒，男性投資者的其他三個非理性現象都要比女性投資者嚴重👩🏽💼。
第二，越年長的投資人越理性。
30歲以下投資者理性指數均值211.9🌷，30~40歲均值206.3🎼，40~50歲均值201.8，50~60歲均值194.8，60歲以上投資者理性指數均值185.3（見圖2）🧑🏻⚖️。年長的投資者存在更嚴重的“處置效應”，但其他三項指標的理性程度遠超過年輕人👬🏼🤷♂️。
第三，個人投資者理性程度弱於機構。
散戶、小戶、中戶、大戶和超大戶，隨著財富規模的增長，理性程度遞增。而各類機構則都較個人投資者理性，在機構中🧎➡️，最理性的是QFII，最不理性的是一般機構（見圖3）。
第四💙，投資者的理性程度越高，盈利水平一般也越高。
我們將每年理性指數最低的20%投資者（即最理性的投資者）平均收益減去同年理性指數最高的20%投資者（即最不理性的投資者）平均收益，並從差值的結果來分析投資者理性程度與盈利水平之間的關系（見圖4）。總體來看🙋🏿♀️🙇🏻♀️，投資者的理性程度越高，盈利水平一般也越高。由於2013年中小股的表現優於藍籌股🎞，造成理性投資者的收益略低，其余年份理性投資者收益都要高於非理性投資者。
根據這些結論，針對一般投資人應該如何提升自己的理性程度的問題🪙，我們提出了以下三點建議𓀂👛。
第一🧖🏼♂️，減少換手率。越是頻繁交易，理性程度越低🏋🏼♂️。中國各類投資者中👨🦼，QFII和社保基金投資換手率最低，投資比較穩健。換手率高🥩，交易成本也高。
第二，分散化投資🎷。因為分散投資要建立在深度了解所持股票的基礎上💲，所以個人或許沒有精力像機構一樣通過研究持有那麽多股票。但投資也不應過於集中，一定的分散度是有必要的🙇♂️。
第三🥻，選擇專業投資機構。專業投資機構理性程度高於個人，而理性程度越高，盈利水平一般也越高。我國股票市場目前的專業程度不高⛲️，作為個人投資者，合理選擇專業機構來代替自己進行投資♢，這也不失為一種良好的選擇。
■ 本文根據《中國股市個人投資者理性指數研究（2018年版）》改寫👵🏻。原課題組成員：凯捷体育娱乐泛海凯捷高華聲、張純信🤰🏼、孫林，上交所資本市場研究所施東輝、徐廣斌、林佶。